海豚君全体观念：台积电本季度成绩全体还不错。定海神针

公司本季度的台积收入和毛利率都到达了公司此前指引的上限，首要得益于本季度苹果新机的电现敌鉴黄师出货以及算力芯片的持续需求，从而带动了公司的已无芯片产品在本季衡量价齐升。

细分产品来看，定海神针公司本季度7nm以下制程占比进一步提高至74%，台积尤其是电现敌3nm和5nm的需求尤为旺盛。在英特尔从对手转为客户以及三星追逐乏力的已无状况下，当时5nm及以下商场中，定海神针台积电根本是台积一家独秀的局势。。电现敌

关于下季度，已无公司本次给出了250-258亿美元的定海神针收入指引和57-59%的毛利率指引，看似显着好于商场卖方的台积共同预期，但与咱们看到的电现敌中心卖方与商场买方预期（环比-1到-4%的下滑）来看，实际收入指引大约4-7%的下滑起伏指引，并不算得上特别好。

而下滑一个或许原因是受苹果产品需求时节性下滑的影响，一季度往往是公司的传统冷季，别的Blackwell芯片也没有进入大规模生产期。而从本次指引来看，收入下滑起伏不大，毛利率也根本能稳住，公司对算力芯片的鉴黄师需求仍是充满决心的。。

海豚君以为台积电股价能在美股夜盘中迎来较高的涨幅，首要是电话会中传递的决心：

1）划要点：对2025年的运营预期。：在2024年做到30%的同比添加的状况下，公司预期2025年全年营收增速到达。25%左右（好于商场20%+的预期）。，给商场了一颗“定心丸”。此外，公司的2nm推进顺畅，估计也将在2025年的下半年开端量产；

2）提高的本钱开支：公司2025年的本钱开支将进一步提高，将到达380-420亿美元（好于商场预期的380-400亿美元。）。2024年公司全年本钱开支仅有297亿美元，2025年本钱开支额大幅提高，也表明晰公司对先进工艺的杰出预期，公司将进一步扩展投入；

3）直击商场传言。：此前商场有公司客户CoWoS砍单以及怠慢扩产的传言。而公司本次正面回应，CoWoS全体仍求过于供。，客户从CoWoS-S转进CoWoS-L也不代表砍单。

从公司对2025年的添加预期和本钱开支看，在消除商场流言以外，更体现了公司对AI算力需求以及2nm工艺量产的决心，这也有望进一步摆开公司与竞争对手的距离。

全体来看，作为半导体工业的定海神针，尽管一季度指引上稍有瑕疵，但四季度的安稳发挥，以及关于全年的规划和指引满足达观，仍是能有压服资金不去过度扩大短期季度性动摇，而去看全年规划中所泄漏出来的达观判别。

而背面的逻辑中心仍是，英特尔和三星气势越走越弱，公司在当时5nm及以下制程代工商场处于肯定抢先的位置，为公司赢得了优质客户和工业链话语权。而在AI赛道上，当时的GPU和ASIC无论怎么争，台积电都是绕不开的“金铲子”。只需算力芯片的需求持续，台积电的成绩添加是最具确定性的。

以下是海豚君对台积电的详细剖析：

一、收入端：量价齐升，屡创新高。

台积电在2024年第四季度完成营收268.8亿美元，再创新高，挨近收入指引区间上限（261-269亿美元）。本季度收入环比添加14.4%，首要得益于北美区域苹果新机的出货以及下流英伟达等客户算力芯片的需求拉动。

台积电的季度收入，因为每月运营目标的发布，商场预期现已充沛。而本季度台积电收入中，价格和出货量别离怎么改变的呢？

海豚君从量和价的维度，来调查台积电四季度收入添加的首要推进力：

1）量的维度。：2024Q4台积电的晶圆出货量3418千片，环比添加2.4%。环比出货量持续添加，首要是苹果新机出货以及高性能核算的需求带动。在出货量添加的状况下，公司的本钱开支在年末也迎来提高。台积电本季度的本钱开支112.3亿美元，尽管就单季度而言相对较高，但2024年算计本钱开支297.6亿美元，仍略低于此前公司“略高于300亿美元”的预期。。

2）价的维度。：2024Q4台积电的晶圆单晶圆收入（等效12寸片）7864美元/片，环比提高11.7%。。台积电晶圆出货均价上升，首要是得益于本季度3nm和5nm制程占比的提高。本季度公司7nm以下制程收入占比现已提高至74%。

结合台积电给出的下季度指引，2025年一季度预期完成收入250-258亿美元（环比下滑4%-7%）。。公司一季度营收受苹果手机时节性需求下滑的影响，在算力芯片等需求的推进下，公司营收环比下滑起伏不大。

二、毛利及毛利率：均价提高，是毛利率首要推进力。

台积电在2024年第四季度完成毛利158.6亿美元，环比添加16.7%。。毛利端的环比大幅提高，首要是收入和毛利率的双双添加带动。2024Q4台积电的毛利率59%，环比提高1.2pct，略好于商场预期（58.5%），首要得益于3nm及5nm芯片出货添加的带动公司产品全体均价的提高。

商场对台积电最为关怀的两项数据就是，收入和毛利率。因为每月运营数据的发布，季度收入根本已被商场预期。而毛利率则是本次季报中，商场重视的焦点之一。海豚君将对剖析本季度毛利率提高的首要驱动力：

“毛利=单晶圆收入-固定本钱-可变本钱”。

1）单片晶圆收入（等效12寸）。：2024Q4台积电单晶圆收入约7864美元/片，环比添加824美元/片。跟着苹果手机及算力芯片的出货，本季度3nm和5nm 的算计占比创新高，到达60%，进一步带动了公司产品均价的提高；

2）固定本钱（折旧摊销）。：2024Q4台积电均匀固定本钱约1543美元/片，环比下降16美元/片。尽管在本钱开支的带动下，公司折旧摊销总量持续添加，但产品出货量的较快提高使得单位固定本钱出现下降；

3）可变本钱（其他制作费用）。：2024Q4台积电均匀可变本钱约1682美元/片，环比添加272美元/片。跟着3nm及5nm产品占比提高，单位可变本钱出现趋势性提高的状况；

归纳以上拆分，2024Q4台积电单片毛利4640美元/片，环比添加568美元。。尽管公司产品的单位本钱有所提高，但出售均价的添加彻底覆盖了公司的本钱端，终究公司的单位毛利率持续提高。在本季度中，公司产品的单位价格添加了824美元，而单位本钱添加了256美元。。

台积电的收入体现商场此前已有预期，而毛利率是首要重视点。跟着3nm和5nm的需求添加，持续带动公司产品均价的上涨，公司毛利率也有显着提高。结合公司下季度的指引57-59%来看，尽管苹果方面的需求会出现时节性下滑的状况，但英伟达等算力芯片的需求将公司毛利率持续坚持住，海豚君预期公司下季度7nm以下占比仍有望坚持在7成以上。

三、晶圆结构端：5nm及以下占比达六成。

3.1晶圆收入占比（按使用类型）。

智能手机和HPC是台积电最大的收入来历，两者算计占比到达88%，是公司下流收入的最大来历。。

下流细分使用看，跟着本季度苹果新机出货的添加，智能手机事务占比提高至35%。

公司高性能核算的比例本季度依然是最大一项，到达53%。。而公司本季度的收入也首要来自于两者的带动，智能手机事务环比添加17.7%，高性能核算环比添加了18.9%。

海豚君以为公司给出的下季度收入环比下滑的指引，首要是受智能手机事务的影响，其间苹果方面需求面对时节性下滑的状况。而高性能核算的需求依然微弱，首要受英伟达Blackwell、英特尔部分芯片产品等需求推进。

3.2晶圆收入占比（按制程节点）。

本季度7nm以下的收入占比持续提高至74%，先进制程端的收入现已是公司的中心来历。详细来看，本季度公司3nm收入占比提高至26%，而5nm的收入占比回升至34%。

在苹果新机iphoness16全系列搭载3nm芯片的状况下，公司本季度3nm占比进一步提高。别的在算力芯片等需求的带动下，公司5nm及以下占比创新高，算计到达6成。

结合公司下季度收入指引看，公司一季度收入环比下滑首要受苹果需求时节性动摇影响。而一起英伟达Blackwell产品、高通及联发科的旗舰产品（对N3E的需求），以及英特尔部分芯片产品，也将添补公司相关先进制程的利用率。公司营收虽有下滑，但先进制程仍将坚持较高的利用率水平。

3.3晶圆收入占比（按区域）。

从各区域收入来看，北美区域仍是台积电最大的收入来历，收入占比提高至75%。这是因为北美区域有苹果、英伟达、AMD、高通等大客户，使得台积电和美国之间有很强的商业绑定联系。除北美以外，我国区域和亚太区域是其他的两大收入来历，本季度占比别离为9%和9%。。受苹果新机出货以及英伟达等算力芯片需求的推进，北美区域的收入占比再次提高。

结合各公司和工业链状况，海豚君以为当时半导体商场的需求仍出现结构性的特征。传统制程受周期影响，未见显着回暖痕迹。除苹果新机出售的周期性影响外，当时半导体的需求首要在于算力芯片范畴对高端制程芯片的需求。

至于GPU仍是ASIC之争，其实两大阵营都是台积电的中心客户。因而，AI算力芯片的制作环节难以绕过台积电，公司依然是算力工业链中最具确定性的。依据公司的预期，2025年公司收入增速有望到达25%左右，而其间增量首要来自于算力范畴的需求添加。

<本篇完>